期货配资查询蒙牛并购后遗症持续发酵

对于未来，蒙牛表示将聚焦“一体两翼”战略推进，在资本配置上坚持审慎原则，更加注重投资回报、经营质量和股东回报。

文/财经观察者

2026年4月，蒙牛乳业发布2025年年度业绩报告，数据呈现出“营收下滑、利润暴涨”的反常态势。全年实现营业收入822.45亿元，同比下滑7.3%，这是营收连续第二年出现下降；归母净利润则从2024年的1.045亿元飙升至15.45亿元，同比增幅达到1378% 。表面上看，公司业绩似乎实现了“触底反弹”，但深入分析可知，利润的大幅回升主要依赖非经常性因素的消退，并购遗留的资产减值、联营公司亏损等问题仍在持续侵蚀公司基本面。

并购资产整合遇阻减值压力反复显现

2016年底，卢敏放入主蒙牛后，提出“双千亿目标”，开启了大规模并购扩张之路。在八年时间里，蒙牛先后完成对雅士利、现代牧业、贝拉米、妙可蓝多等企业的收购，营收规模从500多亿元快速扩张至2023年的986亿元。然而，行业周期的逆转让这些高溢价收购的资产逐渐沦为报表上的“沉重包袱”，并购后遗症持续显现。

2024年，贝拉米和现代牧业两项资产的商誉减值合计对蒙牛净利润造成超过48亿元的拖累，成为当年业绩大幅下滑的主要原因。其中，贝拉米的问题尤为突出。2019年，蒙牛以近71亿元收购澳洲有机奶粉品牌贝拉米，溢价幅度接近59% 。但收购后，贝拉米核心产品未能及时通过中国婴幼儿配方奶粉新国标注册，无法通过一般贸易渠道大规模销售，经营业绩远不及预期。2021年至2022年，蒙牛已分别对贝拉米计提6.21亿元、7.42亿元商誉减值。2024年，公司再次对贝拉米一次性计提39.81亿元商誉及无形资产减值，这笔减值几乎耗尽了公司当年的利润空间。2025年，蒙牛虽未对贝拉米新增减值，但该资产的价值仍依赖行业复苏与渠道恢复进度，盈利修复存在较大不确定性。

作为蒙牛上游奶源平台的现代牧业，同样成为利润拖累的核心来源。2017年蒙牛增持控股现代牧业后，受原奶价格长期低迷及乳牛公允价值波动影响，公司业绩持续承压。2024年，现代牧业净亏损14.168亿元，蒙牛按权益法确认应占亏损8.271亿元。2025年，现代牧业净亏损扩大至11.29亿元，蒙牛当年应占联营公司亏损总额为8.04亿元，其中主要贡献来自现代牧业。即便行业整体呈现去产能趋势，原奶价格逐步企稳，但上游养殖端的亏损仍在持续传导至蒙牛，成为短期内难以消除的利润“黑洞”。

相较于贝拉米与现代牧业，雅士利的影响已基本出清。2013年蒙牛以百亿港元收购雅士利，后续业绩持续不佳，陷入长期亏损，2023年公司完成私有化退市，对利润表的直接影响基本消除。而妙可蓝多作为蒙牛布局奶酪赛道的核心资产，2025年实现收入52.66亿元，同比增长21%，占总营收比重提升至6.4%，奶酪业务毛利在妙可蓝多主营毛利中占比高达96.56% 。不过，2026年初妙可蓝多创始人柴琇被免去总经理职务，由“蒙牛系”高管接棒，管理层的变动也让市场对其后续发展稳定性产生担忧。

账面商誉仍高企资产减值风险未消

尽管2025年蒙牛未再对商誉与无形资产进行大额拨备，但并购带来的隐性风险并未彻底出清。截至2025年末，蒙牛账面仍留有76.6亿元商誉与88.2亿元其他无形资产。若行业复苏不及预期、闲置资产持续沉淀，这些资产未来仍存在进一步减值的可能，将持续对公司利润构成压力。

从减值构成来看，2025年蒙牛计提约23.2亿元资产减值，主要针对闲置生产设施、应收账款及委托贷款等项目。这些减值多与并购后整合不力相关，部分收购资产因市场环境变化陷入经营停滞，形成闲置产能；部分合作企业则因现金流紧张，导致应收账款回收存在不确定性。这些问题的背后，是并购资产整合效率低下的核心矛盾——大规模并购带来的规模扩张未能转化为协同效应，反而因资产沉淀、管理脱节形成新的经营负担。

乳业专家分析指出，蒙牛大规模并购的消化周期通常需要五到八年，三年时间远远不够。当前公司虽通过会计调整实现利润表面的大幅回升，但投资者更关注的经调整后利润和经营利润等指标，2025年公司经营利润为65.6亿元，经营利润率为8.0%；不考虑非经常性减值和圣牧闲置土地减值影响，经调整后本公司拥有人应占利润为39.6亿元。这一数据清晰反映出，公司核心经营能力尚未实现实质性改善，利润反弹更多是会计层面的修复，而非经营质量的真正提升。

转型推进遇挑战新业务增长尚待验证

为应对并购后遗症与行业周期下行压力，蒙牛于2024年提出“一体两翼”战略，即以核心乳业为主体，创新业务与国际化为两翼，逐步降低对外延式扩张的依赖。在产品端，公司围绕“喝上奶、喝好奶、喝对奶”进行结构优化，推出低门槛产品扩大基础消费，同时强化特仑苏、每日鲜语等高端品牌，并布局功能营养领域。

运动营养品牌迈胜成为蒙牛创新业务的重要布局。2023年迈胜正式推出，2025年完成近亿元A轮融资，投资方包括仙乐健康、蒙牛创投及高瓴创投。据公开信息，迈胜液体蛋白饮品单瓶蛋白质含量相当于6个鸡蛋白和10个虾仁，整箱装（15瓶）售价163元，单瓶约10.8元，显示已售10万+件。不过，迈胜的市场表现仍存在争议，一方面其主要依托特渠体系，如运动场馆、瑜伽馆等，在低线城市及部分省会、地级市表现相对稳定，但在北上广等高端健身与瑜伽渠道渗透仍有限；另一方面，消费者对其产品效果评价分化，部分用户认为产品效果有限，也有用户认可其蛋白补充属性，市场认知仍处于培育阶段。

在行业整体处于筑底复苏阶段的背景下，蒙牛的转型之路仍面临多重挑战。传统液态奶业务作为公司基本盘，近年增长乏力，2025年营收延续下滑态势；创新业务虽有布局，但迈胜等品牌尚未形成规模优势，难以弥补核心业务的增长缺口。同时，原奶价格波动、行业竞争加剧等因素，也让公司经营稳定性面临考验。

对于未来，蒙牛表示将聚焦“一体两翼”战略推进，在资本配置上坚持审慎原则，更加注重投资回报、经营质量和股东回报。但从当前情况来看期货配资查询，并购带来的减值压力、联营公司亏损等问题仍将在未来一段时间内持续存在，公司核心经营能力的修复与新业务的增长突破，仍需时间与市场的双重验证。蒙牛的并购后遗症，显然尚未到彻底痊愈之时。

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